世界动态 · 农业 · 2026年5月25日
CPR、B3与通证化：农业的新型信贷
CPR已成为农业私人信贷的引擎，存量创纪录，并在B3向个人投资者发行。通证化带来了什么，CVM又有何要求。
bairogonzalez.com 团队，根据 Bairo 的经历撰写 · 发布于
农村产品票据（Cédula de Produto Rural，CPR）已经成为私人资金流向巴西农业的主要渠道。根据巴西中央银行 2026 年 5 月 25 日发布的《金融稳定报告》，截至 2025 年 12 月，CPR 存量增长了 18.3%，而传统农村信贷的风险指标却在恶化。与此同时，巴西证券交易所 B3 开始登记面向个人投资者的 CPR 公开发行，市场也在讨论这些应收账款的通证化。CPR 由来已久；改变的是谁在为生产者融资，以及这种票据如何流通。
发生了什么
CPR 自 1994 年第 8.929 号法律起就已存在：它是一种票据，生产者承诺在未来某个日期交付产品或等值款项。2020 年第 13.986 号法律，即所谓的《农业法》（Lei do Agro），对这一工具进行了现代化改造，并规定票据必须在 B3 等获授权机构登记，该规定自 2021 年 1 月 1 日起生效。
最近的数字显示出其规模。据 Canal Rural 报道，2026 年 5 月 CPR 存量达到 5,651.5 亿雷亚尔，增长 13%，为该序列的最高水平。B3 表示，自 2025 年 8 月以来，面向个人的 CPR 公开发行共计 60 亿雷亚尔，分 14 次发行，投资者超过 2.6 万人。在交易所看来，这一变化部分源于 2024 年国家货币委员会第 5.118 号决议（Resolução CMN 5.118），该决议限制了农业综合企业应收账款凭证（CRA）的发行，把资金引向了 CPR。
CNN Brasil 报道的中央银行报告描述了这种反差：到 2025 年底，农业领域的 CPR、CRA、信贷权益投资基金（FIDC）和公司债都在增长，而个人农村信贷组合在恶化，农业综合企业信用票据（LCA）则在收缩。通证化正是在这一背景下出现的，作为在数字网络上登记和分销这些应收账款份额的一种方式。对巴西证券交易委员会（CVM）而言，决定适用规则的是资产的性质，而不是技术：2022 年的第 40 号指导意见（Parecer de Orientação 40）明确指出，代表证券的通证须遵守资本市场的规范。
为何重要
CPR 拉近了生产者与投资者的距离，减少了对银行的依赖。但它并非对所有人都一样。发行 CPR 需要登记资料、担保、注册，在公开发行中还需要一套成本高昂的结构。今天，受益最多的是规模较大的生产者和企业。在批发供应中心卖货的小生产者，很少拥有足够整理有序的历史记录，去发行一份有人愿意买的票据。
通证化可以降低发行、登记和分销的成本，但解决不了问题的根源：一份票据只有在其底层资产真实且可核验时才有价值。没有关于生产和销售情况的可靠数据，通证化不过是把一个承诺数字化而已。
拜罗的看法
在拜罗·莱昂德罗·冈萨雷斯·马丁内斯（Bairo Leandro Gonzalez Martinez）看来，CPR 证明了市场愿意按生产、而不只是按资产为农业融资。在他的理解中，还缺的一步，是把这一工具带给仍被排除在外的人，而这要从数据开始。他主张，以发生时即被登记的真实销售，作为任何应收账款的基础。
拜罗寄望于生产者、经销者和买家之间的直接连接，以 CEASA（批发供应中心）和巴西国家商品供应公司（Conab）的数据计算报价。他认为，当价格公开、销售有登记时，底层资产就不再是一纸声明，而成为一份历史记录。在他看来，现实资产通证化在农业中有意义的前提是：它让生产者获得资金，而不必押上自己的土地或房子。
与生态系统的交汇
CEASA Bank 是由拜罗创立的农业综合企业金融平台，依托一家获授权机构的基础设施运营。它不是获授权的银行，也不是在 CVM 注册、可进行公开发行的平台。创始人描述的构想之一，是通过现实资产通证化为生产者提供资金，并始终遵守 CVM、中央银行和农村信贷的规则，与获授权的合作伙伴共同进行。
这一设计以两大支柱支撑该构想：以 CEASA 和 Conab 数据驱动的人工智能报价，以及在生态系统登记网络 BTZ Chain 上登记每一笔交易。这是一个正在建设中的构想，每个环节都取决于授权和受监管的合作伙伴。
资料来源
- 巴西中央银行，《金融稳定报告》（Relatório de Estabilidade Financeira）第 25 卷，2026 年 5 月：bcb.gov.br
- CNN Brasil，"Crédito rural piora enquanto mercado de capitais do agro avança, diz BC"（央行：农村信贷恶化，农业资本市场前进），2026 年 5 月 25 日：cnnbrasil.com.br
- B3，Bora Investir，"Emissões de CPRs públicas na B3 somam R$ 6 bilhões"（B3 上 CPR 公开发行总额达 60 亿雷亚尔），2026 年：borainvestir.b3.com.br
- Canal Rural，"Estoque de Cédulas de Produto Rural registra aumento de 13%"（农村产品票据存量增长 13%），2026 年：canalrural.com.br
- 巴西总统府，2020 年 4 月 7 日第 13.986 号法律：planalto.gov.br
- CVM，第 40 号指导意见，"Os criptoativos e o mercado de valores mobiliários"（加密资产与证券市场），2022 年 10 月 11 日：cvm.gov.br